7月17日，拟闯关深交所创业板上市的福建南王环保科技股份有限公司(简称南王环保)收到创业板审核中心意见落实函，排队创业板一年后，公司再次更新上市申请材料，有望迎来上会审议考核。
餐厅打包袋
图片来源：南王环保官网
21世纪经济报道记者注意到，从南王环保2021年6月10日首次提交招股书，公司至今已先后7次更新申报材料、历经三轮问询，按照创业板注册制上市周期，南王环保上市进程所需时间更为漫长。
主营纸制品包装研发、生产和销售的南王环保带着环保纸袋及食品包装两大产品能否顺利上市创业板市场仍需时间考验。
一、三轮问询指向定位疑问
招股书显示，南王环保成立于2010年，主营业务为纸制品包装研发、生产和销售，2019年至2021年报告期，公司的主要产品为环保纸袋及食品包装。
21世纪经济报道记者查阅公司产品构成发现，报告期内环保纸袋分别占据公司营收比例的51.27%、56.12%和56.40%，食品包装分别占据公司各期营收的48.73%、43.88%和43.60%。
南王环保近三年的产品价格趋势显示，其环保纸袋产品平均售价仅为0.5元，食品包装产品每个售价仅为0.1元，主要用于肯德基、华莱士、麦当劳、优衣库、美团、耐克等国内外消费和餐饮品牌的外包装。
凭借纸制包装两大类低价产品，2019年至2021年报告期，南王环保分别实现营业收入6.91亿元、8.48亿元和11.95亿元，对应各期净利润分别达6400.18万元、6615.27万元和8401.52万元。
“公司注重研发投入，最近三年研发费用分别为 1988.66万元、2465.88万元以及 3003.79万元，三年研发费用合计7458.33万元，复合增长率22.90%。” 南王环保据此认为，结合未来公司深耕现有市场、国家“限塑令”等环保政策深入执行以及公司募投项目投产，公司业绩将会进一步增长。因此，公司具备创新、创造、创意特征，符合创业板定位。
此次募资，公司拟登陆创业板市场，募资6.27亿元用于年产22.47亿个绿色环保纸制品智能工厂建设项目和纸制品包装生产及销售项目。
南王环保的自我定位和业绩高增长显然没有彻底说服创业板，排队一年中，公司先后经历三轮审核问询，其中两轮问询的首要问题均要求公司所处行业是否符合创业板定位。
首轮问询中，深交所直指南王环保所在“行业集中度较低，竞争较为激烈”，要求公司结合技术先进性与可替代性水平、行业未来发展方向与市场潜力，详细分析并说明自身是否符合创业板定位，并要求保荐机构对其创业板定位做专项说明。
二轮问询，深交所进一步要求南王环保就“印刷技术先进性是否主要体现为生产设备先进性，发行人是否依赖相关生产设备或特定设备厂商”，并结合发行人是否在印刷、制袋技术上具备创新性与竞争力，是否符合创业板定位等问题进行说明。
第三轮问询，深交所再度聚焦公司环保纸袋、食品包装主要产品采取招投标、协议谈判等方式的经营业绩和获客问题进行详细说明。
南王环保为何屡次被深交所问询创业板定位问题，公司是否真实具备“三创四新”属性，公司的定位问题是否会构成公司上市障碍?就此，21世纪经济报道记者分别采访公司证券部和董秘办，但始终没有得到回复。
21世纪经济报道记者初步统计，目前与南王环保可比的纸制品包装产品设计生产A股上市公司共有15家，龙利得、上海艾录成功登陆创业板之外，其余13家公司均在A股沪深主板上市。
上海艾录主要产品为工业用纸包装等，产品主要用于工业企业粉体和颗粒类产品的包装;龙利得纸制品包装业务主要产品为瓦楞纸箱，提供用于先进制造业、智能制造的各类纸包装容器设计、研发、精细化综合服务。
“A股市场纸制品包装上市公司中，并没有与南王环保产品一致或相识的公司，目前大多数纸制品包装行业的相关产品应用市场主要集中于烟酒、医药、礼品盒等商品或工业品外包装，行业整体技术差别不大，技术创新属性不高，行业均面临较为激烈的行业竞争。”某券商分析人士向21世纪经济报道记者指出，科创板、创业板板块重新定位之后，纸制品包装企业登陆相关板块上市的难度更大。
二、技术含量成行业通病
“南王环保被问询上述问题，关键原因可能是所处行业技术含量低，公司与其他纸质印刷品并没有本质区别。”国内某知名品牌设计公司内部技术人士向21世纪经济报道记者表示，肯德基、华莱士等纸质包装袋产品技术上与其他类型产品的区别，主要在于其生产制作用墨、纸张和生产空间为食品级，但其设计研发水平并没有区别，行业的研发技术先进性主要取决于生产设备的先进性。
招股书中，南王环保介绍公司技术水平称，公司技术在行业中稳居前列，具备行业领先的生产制造能力，主要得益于公司核心设备多采用目前国际最先进设备，以期达到最高的工艺水平。
例如，南王环保通过引进德国W&H卫星式印刷机实现175线高精度网线印刷，能够最大程度还原图像;公司通过采用美国Weber固定尺寸制袋机，运用连线印刷技术，针对特定品种进行大批量的连续生产，设备均在行业内处于领先地位，帮助公司实现高效率低成本生产制造。
南王环保认为，“公司的核心设备价值昂贵，构筑起行业一定的技术和竞争门槛。”
事实上，南王环保披露的核心竞争优势也正是目前国内纸制品包装行业面临的整体经营问题。
据了解，纸制品包装行业上游主要为造纸、油墨以及机械设备等行业，下游主要为食品饮料、日化用品、烟草、电子电器、医药等主要消费行业领域。目前国内纸制品包装行业规模以上生产企业超过2000家，行业内大多生产厂商为中小型企业，均在需求在垂直市场领域的竞争，整体来看，纸制品包装行业集中度较低，行业竞争激烈，已形成了充分竞争的市场格局。
“行业上游的竞争中，目前国内纸制品包装企业很难实现突破，油墨、印刷机等核心设备产品高新技术主要掌握在国际品牌手中，国内纸制品包装企业竞争主要集中在对下游市场。”上述品牌设计公司技术人士向21世纪经济报道记者指出，国内纸制品包装行业的目前竞争现状主要为设计样式竞争、低价营销竞争，并没有能掌握能左右市场议价能力的技术优势。
2021年，我国纸制品包装行业(即纸和纸板容器行业)规模以上企业主营业务收入为 3192.03亿元，仅占包装行业规模以上企业总收入的26.51%。
行业权威杂志《印刷经理人》评选的中国印刷包装企业100强排行榜显示，南王环保2019年至2021年的行业排名分别为第85名、第58名、第47名，而公司市场占有率仅分别为0.24%、0.29%、0.37%。
另一方面，南王环保披露称，2021年公司的研发投入占比为2.51%，仅处于同行业可比上市公司的中游水平。截至2021年报告期末，公司拥有境内专利56项，其中发明专利 5 项，实用新型专利48项，外观设计专利3项。
但是细分其专利构成不难发现，南王环保的专利技术多为基于先进油墨、生产设备的设计性包装产品专利。2022 年2月28日，国家知识产权局甚至对南王环保设计的“一种包装袋 ” 、“一种便携式食品包装袋”专利宣告无效。
21世纪经济报道记者查询行业A股上市公司的研发数据发现，南王环保的技术性问题也正是行业面临的通病，行业龙头裕同科技(002831.SZ)、合兴包装(002228.SZ)的研发投入规模处于较高水平，但研发费用占比仅分别为3.95%和1.74%，其手中的专利九成均为设计实用型专利。
三、市场议价能力缺失
事实上，因为国内纸制品包装行业技术创新性不足，正给行业带来整体经营性难题。
以正在闯关创业板的南王环保为例，三轮问询函中，深交所均提出对公司获客、市场议价和以及持续性的质疑。
2019年至2021年报告期，南王环保环保纸袋、食品包装主营产品的售价持续下滑，环保纸袋各期销售单价分别为61.93元/百个、50.96元/百个、47.72元/百个，食品包装销售单价分别为10.41元/百个、10.05元/百个、9.42元/百个，按照单价计算南王环保环保纸袋和食品包装期末的价格已分别降至每个不足0.5元和0.1元。
2019 年、2020 年，南王环保主要直接材料原纸的平均采购价格大幅下降，但是环保纸袋、食品包装毛利率却没有得到任何改观。报告期各期，公司的环保纸袋毛利率分别为 30.92%、27.91%和 24.50%，食品包装产品的毛利率分别为 22.69%、21.68%和 21.85%，出现持续性下滑。
第三轮问询中，深交所仍在质疑南王环保是否存在业绩大幅下滑风险，持续经营能力和公司下游重要客户经营情况是否会发生重大不利变化，并要求公司说明招投标、协议谈判方式下对应的主要客户是否会存在较大变动，影响公司业绩。
“报告期内，公司主要客户中，华莱士为公司关联方，发行人不存在向单个客户的销售比例超过总额的50%或严重依赖少数客户的情形。”招股书中，南王环保辩解说明公司的经营风险称，公司不存在客户集中造成的风险。
南王环保认为，公司的主要优势之一就是客户资源优势，公司立足于服务下游各行业头部客户的业务战略，凭借优异的产品质量和服务能力，赢得了众多知名品牌客户的信赖。目前，公司的主要客户均为国内外知名消费及餐饮品牌，包括肯德基、麦当劳、星巴克、美团、华莱士、优衣库等。
招股书中，南王环保并未提及公司面临的客户集中或客户流失风险。但21世纪经济报道记者注意到，事实上，在报告期内南山环保始终难以摆脱对大客户的依赖。
2019年至2021年，必胜食品(肯德基母公司)、华莱士长期位列南王环保前两大客户，其各期贡献营收比例合计分别达42.09%、36.99%和33.64%，而报告期各期南王环保对全五大客户的销售占比维持在50%左右，其中华莱士为南王环保均为公司第二大客户，还是公司的关联方。
报告期内，南王环保每年参与第一大客户必胜食品的招标采购，为获得预期份额采取竞价策略，部分产品销售价格逐年下降，而公司与必胜食品的主要销售合同期限均于 2021 年 12月31日到期，需要再次竞价投标。
这意味南王环保经营依旧存在依赖大客户和关联交易的现状，公司的市场议价能力存在明显的不足。对此，深交所甚至多次质问南王环保“为开拓新增客户是否会采取积极的竞价策略”。
事实上，国内纸制品包装行业中的主要生产商大都存在依赖某一领域或大客户的状况，虽然各自深耕某一细分领域，建立了销售渠道优势，但是客户主导市场需求的行业竞争状况下，行业企业普遍存在议价能力不足，经营业绩易受影响的问题。
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